货币政策要收紧?并非如此

    6月22日,最新一期贷款市场报价利率(LPR)“按兵不动”,1年期LPR与5年期以上LPR均与上期持平。市场对于货币政策是否转向存在疑虑,贷款利率下行是否会就此止步?对此,业内专家表示,LPR利率不降不代表货币政策将收紧。接下来,降准等货币政策工具的使用仍有空间,流动性将保持合理充裕,金融让利实体经济的过程会持续推进。

    6月22日,最新一期贷款市场报价利率(LPR)“按兵不动”。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%,均与上期持平。

    在业内专家看来,LPR利率不降不代表贷款利率下行就此止步,也不代表货币政策将收紧。接下来,降准等货币政策工具的使用仍有空间,流动性将保持合理充裕,金融让利实体经济的过程会持续推进,这都将进一步引导企业实际贷款利率继续下行。

    政策工具使用偏谨慎

    “从央行流动性调控基调上看,本月央行货币政策的使用相对谨慎。”中国民生银行首席研究员温彬表示,近期资金市场走势以及央行流动性调控基调,提前预示了6月LPR大概率不会进一步下降。

    近期,市场感受流动性有所收紧,有观点认为,这与抑制资金套利有关。5月中上旬,市场流动性相对宽松,市场隔夜利率一度运行在1%下方,金融机构期限错配交易增多,资金出现空转和脱实向虚的倾向。为抑制资金套利,央行自5月中下旬对公开市场操作进行边际调整,隔夜利率开始向短期政策利率靠拢。

    在此背景下,市场利率水平较快上升。6月是跨半年的时点,叠加缴税、债券发行等因素影响,市场流动性的“抽水”效应明显,流动性边际收紧。从资金价格来看,短端资金利率上行,上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜品种回升至2.1%以上,长端的10年期国债收益率较5月末上升近20个基点。温彬认为,资金价格的整体上行对LPR下行形成了一定的牵制。

    今年以来,市场已经形成了MLF“降息”—LPR“降息”的“接力式”传导,MLF利率也被认为是LPR报价的主要参考基准。东方金诚首席宏观分析师王青认为,自去年11月以来,均是MLF利率下调后,LPR报价才跟进下行,且两者调整幅度保持一致。6月LPR报价不变,主要原因在于作为报价的主要参考基准——6月MLF招标利率未做下调。另外,5月中下旬以来货币市场利率中枢抬高,意味着近期银行平均边际资金成本有所上升,银行主动下调LPR报价加点的动力不足。

    温彬也表示,从银行的负债结构上看,对央行的负债不到银行总负债的4%,而存款占银行总负债的比重超过60%,意味着存款成本在银行负债成本中起决定性作用。银行资金成本的居高不下制约了点差的压降空间,导致降低LPR的动力相对有限。

    虽然在6月18日,央行下调了14天逆回购利率,但温彬认为,这是对3月30日下调7天逆回购利率20个基点的“补降”。目前央行加强了对资金空转套利行为的规范和治理,货币政策偏向于灵活调节,政策工具的使用更加谨慎,市场的宽松预期有所收敛。

    Wind数据显示,6月共有1.43万亿元逆回购到期、7400亿元MLF到期,央行公开市场操作共投放逆回购1.06万亿元,并提前公告将一次性续做到期的MLF以稳定市场预期,但仅缩量续做了2000亿元,低于市场预期。总体来看,本月净回笼流动性9100亿元。

    贷款利率将继续下行

    贷款利率下行是否会就此止步?在业内专家看来,LPR利率不降不代表贷款利率下行就此止步,让利实体经济的力度仍将进一步加大。

    “1年期LPR降息连续两个月暂停,并不会实质性改变企业实际贷款利率下行势头,今年银行让利实体经济的过程会持续推进。”王青表示。

    6月17日召开的国务院常务会议要求,通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支撑发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策,推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。

    王青认为,6月LPR报价不变,并不意味着实际贷款利率也将保持不动。银行还可能根据信贷政策、客户资质等情况,在新发放贷款中下调实际利率,即在LPR的基础上调整加减点。

    可以看到,今年3月,一般贷款(不含个人住房贷款)利率为5.48%,比LPR改革前的2019年7月下降0.62个百分点,明显超过同期1年期LPR共0.26个百分点的降幅。王青认为,这样来看,今年银行让利实体经济的过程仍会持续。

    业内专家认为,为落实金融系统全年1.5万亿元让利目标,下半年LPR报价下行速度将会加快,这意味着同期一般企业贷款利率将有更大幅度的下降。今年一季度,LPR共下行26个基点。

    央行一季度问卷调查结果也显示,前期主要受疫情对宏观经济供需两端的全面影响,在融资环境明显改善的同时,一季度企业贷款需求并未同步上行,其中小微企业贷款需求指数比上年四季度还有小幅下降。

    王青认为,伴随宏观经济逐步回归正轨,经济活动不断恢复,加上贷款成本有望显著下降,企业贷款需求将会明显上升。这将推动信贷、社融数据进一步走高,带动宽信用向纵深发展,进而有效提振经济增长动能,带动宏观政策逆周期调控效果充分显现。

    货币政策调节仍有空间

    5月以来资金利率的上行,使得市场对降准等“大招”的预期不断积累。在上周末降准预期落空、本期LPR又“按兵不动”的背景下,市场对于货币政策是否转向存在疑虑。

    交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟认为,国务院常务会议“综合运用降准再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕”的表述明确了货币政策既要保证市场合理的流动性需要,又不能过度放水。因此,市场必须接受一个事实:货币政策已经从疫情冲击最为严重的流动性“救助”阶段开始向稳健灵活适度的节奏过渡。

    唐建伟认为,未来一段时间货币政策将围绕三个层面的主题展开。一是货币政策服务于稳增长和保就业。二是提升金融支撑实体经济的效率,而非超额投放流动性。三是进一步运用价格调控控制和降低企业融资成本。

    专家认为,流动性并不会猛然大幅收紧,接下来通过降准等手段来释放流动性仍有空间。

    兴业银行首席经济学家鲁政委认为,降准能够为特别国债发行“保驾护航”。5月下旬以来资金面边际收紧。同时,1万亿元特别国债将在7月底前发行完毕,普通国债、地方债方面也仍有不小的供给压力,在短期内或对银行体系资金面形成较大流动性吸取压力。国务院常务会议提出,进一步通过引导贷款利率和债券利率下行,反映出无风险利率并不具备大幅上行的基础。实施降准有利于弥补政府债券发行带来的流动性缺口,维持资金面稳定。央行6月18日下调14天逆回购利率,也反映出央行维持跨季资金面平稳的意愿。

    “降准和降息仍有空间和必要。”温彬也认为,国务院常务会议政策部署释放了积极的信号,有助于对市场关于政策收紧的预期给予一定修正。下阶段,货币金融政策将继续加大对实体经济的支撑力度,随着CPI涨幅进一步回落,降准和降息仍有空间和必要,适时适度调降存款基准利率,引导LPR下行,实现直接融资和间接融资成本“双下降”。(来源:经济日报)

2020年6月24日 10:40

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